Ставки Spark: волатильность ставок продолжается

Авторы

Антуан Буве

Бенджамин Шредер

Падраик Гарви, CFA

Ожидания потребительской инфляции в еврозоне будут основным источником данных, на который стоит обратить внимание сегодня. Рынки уже не реагируют на ястребиные комментарии центральных банков. Низкая волатильность ставок, похоже, продолжится, что будет способствовать склонности к риску на других рынках.

Сокращение добычи нефти в Саудовской Аравии и спокойная рыночная ситуация, открывающая путь к новому витку выпуска долговых обязательств, являются двумя наиболее заметными медвежьими рисками для основных государственных облигаций на этой неделе. Тем не менее, ФРС вступила в период затишья перед заседанием с вероятностью повышения ставки на 25 б.п. 14 июня значительно ниже 50%, и мы считаем, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) мало что может сказать, чтобы действительно вызвать ястребиное переосмысление политики. траектория его ставок. В качестве доказательства мы принимаем отсутствие реакции рынка на заявления различных чиновников, в том числе Кристин Лагард и Йоахима Нагеля, о том, что инфляция остается слишком высокой. Основные причины, по нашему мнению, заключаются в том, что рынки уже прогнозируют два повышения ЕЦБ на 25 б.п. к концу лета и что центральные банки ясно дали понять, что экономические данные будут определять путь денежно-кредитной политики.

Рынки уже прогнозируют два повышения ставки ЕЦБ на 25 б.п. к концу лета.

Мы рассматриваем это как рецепт для того, чтобы ставки оставались в пределах своего диапазона. Базовые облигации отменили свои ранние распродажи на американской сессии вчера благодаря признакам охлаждения сектора услуг, отраженным в данных ISM по услугам. Достаточно ли этого, чтобы изменить преобладающее мнение? Это не так, но казначейские облигации вышли в продажу очень близко к вершине своего недавнего диапазона доходности, что, как мы подозреваем, заставило краткосрочных инвесторов с еще большим энтузиазмом покупать акции на утреннем падении. Чего нельзя сказать о доходности Бундов, которая начала неделю вблизи нижней границы диапазона, что делает их менее привлекательными для трейдеров диапазона.

Такое положение вещей, высокие ставки доллара и низкие ставки евро, противоречит нашим ожиданиям сокращения разницы в процентных ставках, и мы ожидаем, что эта динамика развернется. В краткосрочной перспективе потому, что отсутствие направления рынка должно ограничить дальнейшую распродажу казначейских облигаций США и дальнейшее ралли Бунда, а позже потому, что в Европе пока отсутствуют ощутимые признаки снижения базовой инфляции, происходящие в США. Это должно позволить снизить ставки доллара США позднее в этом году, даже несмотря на то, что их аналоги в евро еще некоторое время будут оставаться повышенными.

Последствия для рынков за пределами ставок являются положительными. После года, в течение которого мучился неустанный рост стоимости заимствований в 2022 году, немногие инвесторы сожалеют о том, что доходность отстает от направления. Реализованная и подразумеваемая волатильность остается высокой по сравнению с уровнем 2021 года, но значительно ниже пика конца 2022 года. До тех пор, пока ставки не решающе понизятся в результате «голубиного разворота» центральных банков, текущий уровень волатильности можно считать новой нормой. Этой стабилизации оказалось достаточно, чтобы повысить склонность к риску на других рынках. Независимо от того, является ли более низкая волатильность ставок причиной или другим симптомом снижения макроэкономической неопределенности, она связана с оценками некоторых рисковых активов, которые опровергают призывы к рецессии.

Суверенные спреды, как и некоторые показатели подразумеваемой волатильности свопционов, приближаются к самому низкому уровню за год.

Это видно во многих уголках финансовых рынков. Спреды по суверенным облигациям еврозоны, как и некоторые показатели подразумеваемой волатильности свопов, приближаются к самому низкому уровню за год. Аналогичным образом, хотя факторы могут также включать динамику денежного рынка, спреды свопов теряют свою премию за риск, полученную во время последнего приступа регионального банковского стресса в США. На переднем конце кривой кредитная премия, полученная инвесторами, рисует оптимистичную картину. Мы не будем экстраполировать это на другие рынки, но продолжение нынешнего статус-кво волатильности ставок, похоже, устраивает большинство рынков.

Публикация, которая, скорее всего, сегодня повлияет на рынки евро, - это исследование потребительских ожиданий ЕЦБ, а точнее, вопросы о перспективах инфляции. Ожидается, что розничные продажи в еврозоне немного вырастут после спада в марте. Также стоит обратить внимание на индексы деловой активности в строительном секторе Германии и Великобритании.