Ставки Spark: соглашение о потолке долга усиливает беспокойство по облигациям

Авторы

Антуан Буве

Падраик Гарви, CFA

Бенджамин Шредер

Соглашение о повышении потолка госдолга США усиливает давление продаж на казначейские облигации, но также приведет к ужесточению финансовых условий для экономики. Это открывает потенциал роста ставок в евро, но слабый экономический фон означает более значительную разницу в процентных ставках в краткосрочной перспективе.

Сделка между президентом Байденом и лидером Палаты представителей Маккарти означает устранение «хвостового» риска для финансовых рынков – дефолта США. Даже если поначалу это было незначительное вероятное событие, оно позволит рынкам сосредоточиться на более важных дебатах: действительно ли ФРС завершила цикл повышения ставок. Бюджетное соглашение, которое поднимает лимит долга на два года и ограничивает некоторые категории государственных расходов, все еще должно быть одобрено Палатой представителей завтра. Результат голосования неясен, но вероятное противодействие со стороны некоторых республиканцев означает, что голоса демократов будут иметь решающее значение. Мы ожидаем, что в преддверии голосования доходность казначейских облигаций постепенно вырастет, если больше законодателей поддержат сделку.

Денежные рынки могут ожидать утечки ликвидности на $500 млрд в ближайшие месяцы

Послезавтра ставки США быстро откажутся от этой сделки и обратят свое внимание на задачу Казначейства по восстановлению своего денежного буфера в ФРС. Здесь важны два аспекта. Что касается ликвидности, денежные рынки могут ожидать потери $500 млрд в ближайшие месяцы по мере увеличения выпуска долговых обязательств. В контексте количественного ужесточения (QT) на сумму 95 миллиардов долларов в месяц и вероятного ужесточения условий финансирования, по крайней мере, некоторых банков, это должно привести к дополнительному торможению финансовых условий для экономики в целом. В конечном итоге это должно подвести черту под распродажей казначейства США, но если новые заимствования будут сопровождаться увеличением сроков погашения, часть этой поддержки может быть ослаблена.

Аргументы в пользу июньского повышения усилились после того, как базовый индекс PCE в пятницу оказался выше ожидаемого, а казначейские облигации будут торговаться мягко в соответствии с пятничным отчетом о занятости, поскольку недавние данные продемонстрировали устойчивость рынка труда. Доходность в 4% по 10-летним облигациям теперь кажется более достижимым уровнем.

В Европе данные по инфляции на этой неделе, начиная с сегодняшней публикации из Испании, сыграют важную роль в том, как европейские ставки будут торговаться в преддверии июньского заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ). Конечно, усиление ожиданий повышения ставок ФРС в июне или июле также открыло некоторый потенциал роста ставок евро, но кривая внутреннего свопа уже учитывает путь политики ставок ЕЦБ, который соответствует его сообщениям. Это происходит на фоне слабых и жестких экономических данных, а также на фоне смягчения индикаторов настроений, таких как немецкий Ifo на прошлой неделе, который также должен помешать европейским рынкам стать слишком оптимистичными.

Неприемлемо высокая динамика базовых цен поможет чиновникам ЕЦБ, настаивающим на «ястребливой» линии.

Наиболее вероятный результат опубликованных на этой неделе данных по инфляции, а именно неприемлемо высокая динамика базовых цен, окажет помощь чиновникам ЕЦБ, настаивающим на агрессивной политике. Предупреждения о том, что повышение, возможно, придется продолжить до сентября, будут иметь больше шансов на повышение долгосрочных ставок, даже если слабые экономические перспективы и растущие сомнения в прочности восстановления Китая после Covid-19 должны помешать европейским ставкам расти так же быстро, как их американским. сверстников в ближайшие недели. Однако более широкие различия в курсах доллара США и евро должны быть лишь временным явлением, вызванным повышением мировых ставок. Участникам рынка, которые, как и мы, ожидают снижения ставок в конце года, следует также учитывать возможность падения ставок в США быстрее, чем в европейских аналогах, возможно, до уровня менее 100 б.п. для спредов по 10-летним казначейским облигациям.

Это тем более верно, что европейским рынкам придется столкнуться с еще одной порцией политической неопределенности в виде досрочных всеобщих выборов в Испании, которые состоятся 23 июля. Премьер-министр призвал к голосованию после поражения на местных выборах на выходных, а оппозиционная партия PP находится на передовой, хотя она, вероятно, будет полагаться на коалицию с другой партией из-за фрагментированного характера испанского политического ландшафта. Все еще большой дефицит бюджета Испании (Европейская комиссия прогнозирует 4,1% ВВП в этом году и 3,3% в следующем) означает, что период неопределенности является нежелательным событием и может привести к отставанию испанских государственных облигаций от сопоставимых стран, таких как Португалия и Италия.